江苏国泰(002091.CN)

江苏国泰(002091):锂电电解液持续景气 看好子公司发展潜力

时间:21-04-28 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩超过我们预期

公司公布2020 年业绩:收入301.38 亿元,同比下降23.4%;归母净利润9.78 亿元,对应每股盈利0.63 元,同比增长3.5%,超出我们预期,主要由于原材料价格下降,以及公司积极调整策略,实现了外贸业务质量效益的提升。

2020 年四季度公司营收89.63 亿元,环比增长4.1%,同比下降5.8%;归母净利润3.84 亿元,环比增加45.1%,同比增加116.7%。

毛利率同比增加3.6ppt 至15.2%

发展趋势

电解液排产向好,行业持续高景气。据中汽协数据,2021 年3 月,国内电动车产销量分别为21.6/22.6 万辆,同比增长336.3%/327.1%(主要由于去年疫情影响下的低基数);据marklines 数据,2021年2 月,欧洲电动车销量为12.1 万辆,同比增长5.9%。排产方面,4 月主要电解液厂商排产环比+17%。国内外新能源汽车销量淡季不淡,我们看好2021 年全球新能源汽车销售继续保持较高增长,带动电解液需求持续旺盛。同时,电解液价格受六氟等成本支撑,截止上周末三元电解液价格为5.85 万元/吨,季度涨幅达72.1%。

此外,由于受2017-2019 年新能源车行业低谷影响,电解液龙头依靠成本以及规模优势扩大市场份额,天赐、新宙邦、国泰等前三大供应商合计的市场占有率超过60%。公司拥有LGC、CATL 等优质客户,拥有7 万吨/年产能,且波兰华荣4 万吨/年产能正在积极推进,竞争能力较强,我们认为将受益于行业持续高景气。

子公司瑞泰新能源拟分拆上市,聚焦锂电新材料业务。2020 年12月,公司发布公告瑞泰新材在创业板上市申请获深交所受理。瑞泰新材主要从事锂离子电池电解液、锂离子电池电解液添加剂、超级电容器电解液、硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。我们认为分拆后有利于公司聚焦主业,看好子公司发展潜力。

纺织服装贸易逐渐修复,转向“世界供应链”整合。当前国内外疫苗接种有序推进,全球经济逐渐复苏,我们看好纺织服装行业贸易稳步修复。同时公司积极调整战略,从“中国供应链整合”

逐步转向“世界供应链整合”,提高核心竞争力。

盈利预测与估值

由于全球经济复苏趋势较好,我们将公司2021 年净利润预测提升5.9%至10.18 亿元,引入2022 年的净利润为10.89 亿元。当前股价对应2021/2022 年10.5 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价,对应12.3 倍2021 年市盈率和11.5 倍2022 年市盈率,较当前股价有16.6%的上行空间。

风险

疫情反复,新能源汽车销售不及预期。