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江苏国泰:业绩符合预期,电解液龙头值得关注

发布时间:2013-08-26    研究机构:中原证券

报告关键要素:

2013年上半年,公司业绩基本符合预期。公司营收增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域行业地位提升,营收结构调整致毛利率回落,预计全年回升。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.60元与0.70元,按8月23日15.92元收盘价计算,对应的PE分别为26倍与23倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。

事件:

江苏国泰(002091)(002091)公布2013年中报。2013年上半年,公司实现营业收入27.57亿元,同比增长43.31%;实现营业利润1.29亿元,同比增长10.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9418万元,同比增长5.14%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9042万元,同比增长11.55%,基本每股收益0.26元,同时预测13年1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度为(-10)-(10%)。

点评:

业绩增长主要源自贸易行业。13年上半年,公司营收27.57亿元,同比大幅增长43.31%,其中第二季营收15.29亿元,环比增长24.66%,营收增长主要是贸易行业业绩大幅增长;上半年净利润9418万元,同比增长5.14%,其中第二季为5953万元,环比大幅增长71.79%。上半年净投资收益181万元,同比大幅下降84.59%,主要是12年上半年处臵交易性金融资产取得888万元投资收益;营业外收入410万元,同比大幅下降53.78%,主要是固定资产处臵利得减少和政府补助减少所致。

贸易营收高速增长。13年上半年,公司贸易行业营收24.21亿元,同比大幅增长48.12%,增长原因一方面是受益于我国进出口贸易行业增长,上半年我国出口、进口贸易总额分别为10530和9438亿美元,同比增长10.32%和6.64%;其次公司贸易行业以纺织品服装业务为主,而公司在此领域行业地位进一步增长,上半年公司纺织品服装出口2.80亿美元,位居中国纺织品服装出口企业排名第八位,而12年底为第十名,其中12年底对美国出口纺织品服装27032万美元,位居中国对美国纺织品服装出口企业排名第一。下半年我国进出口贸易环境更为复杂,目前公司对美国出口占比持续提升,而美国经济正逐步弱复苏,结合公司行业地位,我们认为公司下半年进出口贸易增速将略有回落,但仍将稳步增长。

化工行业业绩基本持平。13年上半年,公司化工行业营收2.29亿元,同比略增1.22%。随着电解液关键原材料六氟磷酸锂材料国产化率提升,六氟磷酸锂价格大幅下降,为此我们认为上半年公司产品价格有所下降,而销量增长致业绩略有增长。至13年6月底,公司1100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目和年产300吨六氟磷酸锂项目进度分别为88.60%和44.51%。目前上述两项目均未贡献利润,如六氟磷酸锂项目实施子公司亚源高新上半年净利润为-106万元,考虑到新能源汽车行业的市场前景,上述项目仍值得期待。13年上半年,我国锂电池产量20.11亿只,同比增长12.36%,预计全年15%左右的增速,而公司锂电池电解液细分产品长期位居国内龙头,具备规模、技术和客户优势,预计化工行业下半年业绩平稳增长。

贸易行业毛利率下降致公司毛利率回落预计下半年维稳。13年上半年,公司销售毛利率为11.25%,较12年上半年的13.57%回落2.32个百分点,其中第二季度毛利率为11.01%,环比一季度回落0.54个百分点,上半年毛利率回落主要受累于贸易行业毛利下降,且贸易行业营收占比大。公司分行业毛利率显示:进出口贸易毛利率为8.23%,同比回落2.81个百分点,下降主要是要素成本上升和人民币持续升值;化工行业为39.99%,同比大幅提升9.65个百分点,原因是高附加值电解液产品占比提升。公司进出口贸易经营模式正发生转变,已由“贸易商”逐步向优质“供应商”转变,特别是对美国服装出口贸易逐年增长,且美国经济正逐步好转,预计公司下半年毛利率基本维稳。

期间费用率回落预计下半年维稳。13年上半年,公司三费合计支出1.80亿元,同比增长21.96%,对应期间费用率为6.53%,较12年上半年的7.67%回落1.14个百分点,其中财务费用支出1049万元,较12年上半年的176万元大幅飙升497.11%,主要是上半年信用证押汇业务增长致押汇利息支出增加,同时汇率大幅波动致汇兑损失增加,上半年汇兑损失430万元,而12年上半年为-245万元。我们认为公司营运能力总体稳健,下半年业绩总体稳步增长,预计下半年期间费用率基本维稳。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.60元与0.70元,按8月23日15.92元收盘价计算,对应的PE分别为26.42倍与22.81倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。

风险提示:全球经济下滑超预期;技术开发风险;汇率大幅波动;行业竞争加剧。

申请时请注明股票名称