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江苏国泰公司深度报告:深度推进消费品供应链服务,国际化综合

发布时间:2016-05-18    研究机构:海通证券

与传统贸易类企业不同,江苏国泰(002091)以深度整合供应链的模式为世界主要的快时尚品牌,如迅销、Inditex、GIII 等提供服务,轻资产方式组织管理从设计到生产最后到出口的整条产业链。独特的模式和优质的上下游资源,叠加公司到位的激励机制,有望推动公司向供应链综合服务平台迈进,引领行业变革。

定增实现集团优质资产注入,奠定国际一流商社基础。公司拟以11.34 元/股价格向国泰集团和集团员工等发行合计4.68 亿股,总对价53.1 亿元,以购买国泰集团旗下华盛实业、国华实业、汉帛贸易等12 家公司的股权;同时拟以13.52 元/股价格发行2.59 亿股募集配套资金35 亿元,用于东南亚和中非纺织服装产业基地项目、增资国泰财务公司、补流偿债等。注入优质资产后将实现集团核心资源整合,打造供应链组织+跨境综合服务+金融投资的现代商社平台。

模式、资源、机制三大核心优势相辅相成,高壁垒,易拓展。(1)模式:公司作为供应链深度整合平台,以轻资产的方式为客户挑选并管理产业链各环节的供应商,提升供应链效率和附加值赚取订单差价,优于传统的代理模式。(2) 资源:公司紧密合作的国际快时尚品牌客户(如迅销、Inditex、GIII 等),1 万多家各类供应商,还有全球119 个国家的销售渠道等等,都构成公司开展业务的稳固基石。(3)机制:公司早在1997 年便完成混改,2013 年实施股权激励, 本次定增实现近200 名员工持股等等都反映出公司灵活的机制和充分的激励, 将驱动公司中长期效率提升和拓展创新。(4)新能源业务:公司锂电池电解液业务技术和产量均领先,显著增厚公司利润。

国际化布局和并购,发展消费品进口将是公司未来发展新方向。公司未来将继续向产业链两端延伸进行海外布局,生产端将利用本次募集资金建设东南亚和中非纺服产业园,以出租合作方式轻资产拓展海外产业链,降低成本;销售端或将收购国外销售渠道,进一步拓展国际客户。而依托丰富的海外合作伙伴, 公司将与海外优质货源合作,发展生活消费品进口,迎合消费升级需求,未来有望与公司旗下外贸综合服务平台慧贸通结合,构建B2B2C 跨境电商平台。

盈利预测。假设公司2017 年完成定增并表,我们预测公司2016-18 年EPS 分别为0.59 元、0.66 元和0.75 元。其中,贸易业务2017 年EPS 0.56 元,参照可比公司给予35 倍PE,对应每股价值19.45 元;化工新能源业务2017 年EPS 0.1 元,给予该业务45 倍PE,对应每股价值4.48 元;合计公司12 个月目标价为23.93 元,上调至“买入”评级。

风险因素:进出口需求减少;电解液需求低于预期;重大资产重组进程不确定性;海外扩张风险;生活消费品进口需求不达预期;汇率波动风险。

申请时请注明股票名称