移动版

江苏国泰:外贸供应链服务龙头,集团资产注入打造一流商社

发布时间:2016-07-05    研究机构:广发证券

服装出口行业洗牌加速,公司兼具规模、效率优势,地位将继续巩固

2015年中国服装出口下滑6%,行业进入加速洗牌阶段。江苏国泰(002091)作为行业中少有的品种齐全、服务能力稳定、快速反应的企业,2015年逆势实现贸易板块收入65亿(+21.82%)。依据5月最新重组预案,此次注入集团11家子公司将助力公司巩固行业地位,向综合商社发展,集团计划在十三五末达到80-100亿美元贸易规模,持续保持20%的复合增速。重组资产作价51.3亿,发行约4.53亿股,发行价11.34元/股。同时公司拟以13.52元底价发行2.59亿股,募资配套资金35亿,考虑增发方案后总股本12.56亿。此次注入资产主要为控股股东的外贸供应链服务资产,与上市公司原有主业所属行业相同(不存在跨界转型)。整体上市有利于解决集团同业竞争,也符合当前国企改革的政策方向:加大国资的证券化,有序推动员工持股。目前董事会已经通过《关于调整公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易中募集配套资金项目的议案》,方案修改后待证监会进一步审核,目前来看方案不通过的风险较小。

综合供应链服务能力造就核心竞争力,激励机制灵活

公司上游背靠近万家制造工厂,下游拥有欧、美、日5000多家优质品牌客户,其中包含Zara、优衣库、Primark等优质品牌。集团200多个专业业务团队与一线品牌无缝对接,充分满足快时尚品牌变化快、个性突出、小批量多批次的高要求。公司1987年即进行混改,2013年进行充分股权激励,体制简单干净,激励灵活充分,同时背靠张家港政府资源(控股30%)。公司激励原则是鼓励在职员工持股,退休员工3-5年内退出,保证公司经营活力。

盈利预测及投资建议

分步来看:(1)重组前公司16-18年归母净利润为2.82亿、3.71亿、4.36亿,当前市值(85.7亿,不考虑股本增加)对应16年30XPE。(2)若重组完成:16-18年归母净利润预计为6.6亿、8.0亿、9.1亿,考虑业绩及股本增加,当前市值(197.8亿,考虑股本增加)对应16年30XPE。公司当前估值合理,考虑到公司的“业务壁垒较强、激励机制灵活、政策优势、综合商社发展潜力大”等因素,首次覆盖给予“买入评级”。

风险提示:国际需求疲软,重组方案未通过。

申请时请注明股票名称