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江苏国泰公司半年报:1H16收入增20%,扣非净利增31%,符合预期,电解液业务快速增长

发布时间:2016-08-11    研究机构:海通证券

江苏国泰(002091)8月11日发布2016年半年报。报告期内实现营业收入34.79亿元,同比增长19.52%;利润总额2.21亿元,同比增长32.53%;归属净利润1.60亿元,同比增长33.03%,扣非净利润1.55亿元,同比增长31.11%。摊薄EPS为0.29元;净资产收益率8.33%。报告期每股经营性现金流0.003元。

公司同时预计2016年1-9月归属净利增速为10%至30%,对应归属净利2.03亿元至2.4亿元。

简评及投资建议。

公司2016年上半年实现收入34.79亿元,同比增长19.52%,毛利率同比提升0.42百分点至15.38%。分业务来看:

出口贸易依托深度整合供应链的优势实现持续增长,收入同比增13.68%至22.74亿元,占总收入的65.4%;毛利率略降0.72个百分点至15.1%。公司2016年上半年实现出口额4.7亿美元,同比增长16.06%;其中服装出口3.5亿美元,占公司出口额的73.3%,同比增长23.9%。

化工产品以锂电池电解液为主,收入同比大幅增长87.85%至4.45亿元,主要受新能源汽车放量带动,化工业务营收占比12.8%;毛利率同比减少4.84个百分点至29.66%,或与原料价格上涨有关。子公司华荣化工上半年实现净利润7317万元,同比增长66.03%,贡献归属净利5988万元,约占上市公司归属净利的37%。

进口及国内贸易收入同比增13.43%至7.56亿元,毛利率增2.8个百分点至7.44%。

期间费用率同比增0.23百分点至9.41%,主要来自财务费用率增加。其中,销售费用率同比增加0.05个百分点至6.34%,主要由于业务活动费和运输费的上涨;管理费用率同比减少0.11个百分点至2.69%,主要来自工资费用的下降;财务费用同比增加1068万元,费用率增加0.29个百分点至0.38%,主要由于利息收入和汇兑损益减少。

收入快速增长、毛利率提升抵消费用率上涨,营业利润同比增29.61%至2.14亿元。营业外收支、有效所得税税率等并无重大变动,最终公司归属净利同比增长33.03%至1.60亿元,符合我们之前30%-40%的净利增速预期,扣非净利同比增31.11%。其中测算扣除锂电池电解液业务后,供应链服务贡献的归属净利润约为1亿元,同比增长约18.4%。

定增稳步推进,股价位于定增价附近,具备安全边际。公司2015年12月公告了定增预案(6月发布草案):拟以11.34元/股发行股份,总作价51.38亿元购买国泰集团旗下12家公司股权,主要是供应链服务类公司、投资公司、财务公司和跨境贸易服务类公司;同时拟以不低于13.52元/股发行募集资金35亿元,用于东南亚、中非纺织服装产业基地建设、偿还银行贷款等项目。

本次定增完成后,公司将整合集团内优质核心资源,打造供应链组织+外贸综合服务+金融投资的现代商社平台,打开公司未来成长空间。同时借本次重组实现员工持股,近200名高管和员工在本次定增后将合计持有上市公司超过17%的股权,激励充分。目前定增已获证监会受理,并收到了证监会的反馈意见,预计未来将继续稳步推进。目前公司14.04元的股价距离13.52元的定增底价较为接近,具备一定的安全边际。

对公司的判断:公司是外贸供应链服务和锂电池电解液双龙头。深度整合供应链的独特模式、优质的上下游资源以及到位的激励机制是公司供应链服务方面强有力的竞争壁垒。本次定增整合集团核心优质资源后,公司将成为供应链组织+外贸综合服务商+金融投资的现代商社平台,同时实现高比例大范围的员工持股激发效率,打开长期成长空间。锂电池电解液业务在产量、技术以及下游客户等方面均居行业前列,未来或继续扩充产能,分享新能源汽车高速成长的红利,持续快速增长。

维持盈利预测与估值。假设公司2017年完成定增并表,我们预测公司2016-2018年收入分别为91.8亿元、373.65亿元和431.07亿元,分别同比增长25.88%、307.02%和15.37%;归属净利润3.18亿元、8.31亿元和9.56亿元,分别同比增长32.3%、161.7%和15%,对应EPS(考虑定增和募集配套资金影响)为0.59元、0.66元和0.75元,分别同比增长33%、11.7%和15%。

其中,贸易相关业务2017年贡献EPS0.56元,参照目前贸易类可比公司PE平均值37倍,给予公司贸易业务2017年35倍的预测PE,对应公司贸易业务每股价值19.45元;化工新能源业务2017年贡献EPS0.1元,参照目前锂电池材料相关可比公司平均PE60倍,考虑到该业务2016年业绩增速爆发,随后年份可能回归正常的较快增速,给予公司该业务45倍PE,对应公司化工新能源业务每股价值4.48元;合计公司12个月目标价为23.93元,维持“买入”评级。

风险和不确定性。外贸行业增速放缓;锂电池电解液原材料价格波动;资产注入协同效应不及预期。

申请时请注明股票名称