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江苏国泰公司跟踪报告:供应链服务具备核心成长,新能源业务贡献弹性

发布时间:2016-09-18    研究机构:海通证券

投资要点:

近期我们跟踪了江苏国泰(002091),核心观点如下:行业背景:纺服行业资源分散低效,供应链服务大有可为。纺织服装制造行业集中度低,中小型工厂众多,质量参差不齐,供应商和品牌商均存在需求难以匹配、效率较低等痛点。供应链服务企业通过提高产业环节创造附加值:(1)原材料批量采购带来成本降低;(2)生产环节实现更有效的成本控制(公司提供原料,因此对加工厂的利润能较准确把握,同时批量生产也能带来规模效应);(3)减少品牌商与众多加工厂的沟通、管理成本和供应链风险。

公司核心竞争力:深度嵌入供应链,激励到位团队强。公司作为供应链的组织者,为客户对接以及自身部分嵌入从原料到设计、打样,再到加工、出口、物流等各个环节,深度嵌入供应链构筑高壁垒、高客户粘性。公司员工持股激励充分,兼顾短期和长期激励。本次重组完成后,集团员工持股公司和近200名员工自然人将合计持有上市公司近18%股权,利益一致性高。公司除了积累于团队的业务经验之外,集团各子公司也积累了大量的客户、供应商档案,报价、成本数据以及设计案例等等资源,均可在集团ERP系统中内部共享,构成公司软竞争实力。

公司未来增量:供应链服务增长动力充足,消费品进口或有爆发机会。公司原有供应链服务通过客户内生增长+外延新客户实现持续增长:(1)客户自身增长以及公司占其采购比例的提升;(2)向客户集团内其他品牌横向拓展;(3)并购海外代理商,获得新品牌客户资源。公司未来还将通过海外产业园布局降低成本,提升竞争力和利润水平。另外,公司依托全球广泛资源拓展消费品进口具有爆发性增长可能。

新能源业务:锂电池电解液龙头,持续布局扩张。新能源汽车高速增长,锂电池需求爆发,我们测算未来5年全球新能源汽车电池容量需求符合增速将达26.5%,将驱动电解液销售持续快速增长。公司子公司国泰华荣为国内电解液龙头,技术领先、客户覆盖广,已公告将扩产至3万吨年产能,产能继续保持行业前列。受益于行业电解液量价齐升,化工新能源业务将释放利润弹性,预计2016-17年电解液业务归属净利润为1.24亿元和1.53亿元,分别同比增长59%和23%。

对公司判断。公司是外贸供应链服务和锂电池电解液双龙头。深度整合供应链的独特模式、优质的上下游资源以及到位的激励机制是公司供应链服务方面强有力的竞争壁垒。本次定增整合集团核心优质资源后,公司将成为供应链组织+外贸综合服务商+金融投资的现代商社平台,同时实现高比例大范围的员工持股激发效率,打开长期成长空间。锂电池电解液业务在产量、技术以及下游客户等方面均居行业前列,未来或继续扩充产能,分享新能源汽车高速成长的红利,持续快速增长。

盈利预测和估值。假设公司2017年完成定增并表,我们预测公司2016-2018年收入分别为89.1亿元、368.64亿元和424.79亿元,分别同比增长22.2%、313.7%和15.2%;归属净利润3.06亿元、8.08亿元和9.45亿元,分别同比增长27.3%、164.5%和16.9%,对应EPS(考虑定增购买资产和募集配套资金影响)为0.56元、0.67元和0.79元,分别同比增长27.3%、20.2%和16.9%。

其中,供应链服务业务2017年贡献EPS0.55元,参照目前贸易类可比公司PE平均值41倍,给予公司供应链服务2017年33倍的预测PE,对应公司供应链服务业务每股价值18.03元;化工新能源业务2017年贡献EPS0.13元,参照目前锂电池材料可比公司平均PE40倍,给予公司该业务40倍PE,对应公司化工新能源业务每股价值5.06元;合计公司12个月目标价为23.09元,维持“买入”评级。

风险因素:进出口需求减少;电解液需求低于预期;重大资产重组进程不确定性;海外扩张风险;生活消费品进口需求不达预期;汇率波动风险。

申请时请注明股票名称