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江苏国泰公司跟踪报告:供应链服务具备核心成长力,新能源业务贡献弹性

发布时间:2016-11-28    研究机构:海通证券

与传统贸易类企业不同,江苏国泰(002091)以深度整合供应链的模式为世界主要的快时尚品牌,如迅销、Inditex、GIII等提供服务,轻资产方式组织管理从设计到生产最后到出口的整条产业链。独特的模式和优质的上下游资源,叠加公司到位的激励机制,有望推动公司向供应链综合服务平台迈进,引领行业变革。

定增实现集团优质资产注入,奠定国际一流商社基础。公司拟以11.34元/股价格向国泰集团和集团员工等发行合计4.53亿股,总对价51.4亿元,以购买国泰集团旗下华盛实业、国华实业、汉帛贸易等11家公司的股权;同时拟以不低于13.52元/股价格发行不超过2.07亿股募集配套资金28.03亿元,用于东南亚和中非纺织服装产业基地项目、增资国泰财务公司等。注入优质资产后将实现集团核心资源整合,打造供应链组织+跨境综合服务+金融投资的现代商社平台。

模式、资源、机制三大核心优势相辅相成,高壁垒,易拓展。

(1)模式:公司作为供应链深度整合平台,以轻资产的方式为客户挑选并管理产业链各环节的供应商,提升供应链效率和附加值赚取订单差价,优于传统的代理模式。

(2)资源:公司紧密合作的国际快时尚品牌客户(如迅销、Inditex、GIII等),1万多家各类供应商,还有全球119个国家的销售渠道等等,都构成公司开展业务的稳固基石。

(3)机制:公司早在1997年便完成混改,2013年实施股权激励,本次定增实现近200名员工持股等等都反映出公司灵活的机制和充分的激励,将驱动公司中长期效率提升和拓展创新。

(4)新能源业务:公司锂电池电解液业务技术和产量均领先,近期公布扩产至3万吨年产能,顺应行业需求快速增长,将显著增厚公司利润。

国际化布局和并购,发展消费品进口将是公司未来发展新方向。公司未来将继续向产业链两端延伸进行海外布局,生产端将利用本次募集资金建设东南亚和中非纺服产业园,以出租合作方式轻资产拓展海外产业链,降低成本;销售端或将收购国外销售渠道,进一步拓展国际客户。而依托丰富的海外合作伙伴,公司将与海外优质货源合作,发展生活消费品进口,迎合消费升级需求,未来有望与公司旗下外贸综合服务平台慧贸通结合,构建B2B2C跨境电商平台。

盈利预测。假设公司2017年完成定增并表,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.56元、0.67元和0.79元。其中,供应链服务业务2017年EPS 0.55元,参照可比公司给予33倍PE,对应每股价值17.99元;化工新能源业务2017年EPS 0.13元,给予该业务40倍PE,对应每股价值5.1元;合计公司12个月目标价为23.09元,维持“买入”评级。

风险因素:进出口需求减少;电解液需求低于预期;重大资产重组进程不确定性;海外扩张风险;生活消费品进口需求不达预期;汇率波动风险。

申请时请注明股票名称