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江苏国泰:贸易稳健增长,新材料积极布局

发布时间:2010-12-14    研究机构:平安证券

事件:

近日我们调研了江苏国泰(002091),与公司就经营情况进行了交流。

平安观点:

国际贸易和化工新材料双业务并举。公司主要从事国际贸易和化工新材料的生产和销售,其中国际贸易产品包括纺织、服装、玩具和机电等,并以纺织服装为主,化工新材料业务包括锂电池电解液、硅烷偶联剂。目前国际贸易约占公司收入80%以上,而化工新材料约占公司收入的10%,从毛利贡献看,贸易类约70%,而化工新材料约占30%。

供应链管理提升公司贸易业务竞争力。经过多年努力,公司已经成为了我国重要的纺织服装出口企业之一,并实现了从单纯贸易商向供应链整合者角色的转变。

公司涉足贸易接单、设计、打样、生产、交货等各个环节,同国内2000多家厂商建立合作关系,主要通过向这些厂商下单组织货源,另外约10%产品由自身下属工厂提供。

近年来,公司大力调整国际贸易类产品和市场结构,着力发展附加值较高的中、高端服装贸易,09年以来贸易毛利率超过10%。未来公司将继续坚持市场和产品结构的优化,我们预计公司国际贸易业务将保持稳健增长态势。

电解液规模和市场影响力位居国内前列,扩产迎接新机遇。公司电解液业务由控制子公司国泰华荣经营。公司是我国最早从事锂离子电池电解液的厂家之一,规模已跃居行业前列,且具有深厚的技术积累和良好的品牌影响力,为国内绝大多数锂离子电池企业供应商,并有部分产品出口。根据不同用途和性能要求,电解液可分为高、中、低市场,其价格存在较大差异,公司产品处于中、高端,多年毛利率保持在30%以上。

国泰华荣老产区电解液产能2000吨,目前正在进行搬迁,而新产区3000吨产能已完成建设,预计年底竣工验收,预计随着新产能投产和老产能搬迁完成,明年公司电解液产能将达到5000吨。考虑到电动汽车新领域的兴起,公司进行较长远的规划,未来电解液产能将择机提高到1万吨。

六氟磷酸锂或于明年初中试。公司六氟磷酸锂中试设备安装已经基本完成,待充分准备后将进行试生产,我们预计明年初公司将开始中试。如中试顺利,公司将在中试基础上继续放大,进行年产300吨六氟磷酸锂项目建设。

募投3000吨硅烷偶联剂明年中期投产,积极布局锂离子电池正极材料领域。目前公司已拥有2000吨硅烷偶联剂产能,上市募投3000吨新产能也将在明年中期投产。随着华荣老厂区的搬迁完成,未来公司硅烷偶联剂总产能将达到5000吨。

近期公司公告国泰华荣将进行1100吨锂离子电池正极材料项目投资,产品方案包括锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料。项目主要技术来源为公司自有技术,从现有时点尚无法对其进程作出判断。

给予“推荐”评级。不考虑六氟磷酸锂以及锂离子电池正极材料的影响,我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.61元、0.80元和0.97元,对应昨日收盘价的PE分别为48倍、36倍和30倍,考虑到公司化工新材料发展较大想象空间,首次给予“推荐”的投资评级。

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